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观察|土耳其经济:该不该放水

时间:2019-11-28 19:51来源:未知 作者:admin 点击:
博鳌亚洲论坛研究院是论坛重要智力支持机构,不定期推出关于亚洲区域、新兴经济体、发展前沿课题相关的观察分析类文章,为关注这些话题的读者提供一个思考的角度。但需注意的

博鳌亚洲论坛研究院是论坛重要智力支持机构,不定期推出关于亚洲区域、新兴经济体、发展前沿课题相关的观察分析类文章,为关注这些话题的读者提供一个思考的角度。但需注意的是,此类文章观点并不必然代表博鳌亚洲论坛的官方意见,还请知悉。

作者:博鳌亚洲论坛研究院 洪斌

图源:PEXELS

一般认为,土耳其经济的潜在增长率,应该在4%、5%。超过了,就是过热,表现为通货膨胀。但是,土耳其 经济2009年以来的表现,却令人大跌眼镜,跑出了 6%、7%甚至11%的速度,与中国、印度比肩。这其中的奥秘, 很多人认为,是央行放了太多太多的 水。土耳其的货币供应量,一个劲地翻 跟头。

这就产生了一个问题。被无数人鄙视的放水疗法,到底算不算是一种经济增长的方式?与墨西哥这样的 “经济学”模范生相比,土耳其这样边挨骂边增长的“经济”模范生,孰优孰劣?在治胀与增长之间,发展中国家 究竟如何取舍?土耳其经验与墨西哥教训,有多大的示范意义?

原本还可以一辩的问题,由于土耳其这两年的困难,似乎开始向墨西哥一边倾斜。所以,辩论幵始复杂化了。

水量不是问题

金融不该挡经济的道,这是个原则。从这个意义上,金融提供与经济相适应的流动性,经济需要钱的时候以流动性伺候,经济不需要钱的时候收 回流动性,是金融的本分。这个合适的度,是判断央久久热最新网站获取3行行长优秀与否的标准。如果度合适,即使货币供应量放大了 一倍,也无不可;如果度不合适,即使 手攥得再紧,也难言审慎。

所以,判断久久热最新网站获取3放水与否,不是看一国在一定时期内货币供应量增加多少, 而是看该国货币供应与该国经济货币 需求的匹配度。供过于求,斥之为放水, 可也。供不应求,即使水量很大,也不是放水;不仅不是放水,还是紧缩。

以中国经济为例,大家都在说,这 些年M2翻了多少倍,现在都180万亿了,钱不值钱了。这种说法未免偏颇。在78之前,中国经济是一种典型的分 配经济,实物配给,不怎么用钱的,即使有价格,也远低于市场真实价格。经济对货币的需求少,M2的水平当然低。改革开放四十年,一方面经济爆发式增长,需要货币供应与之匹配;另一方面经济货币化,原本不需要货币的一 干经济活动,现在都货币化了。这其中, 既有与CPI相关、关系民众日常生活者,又有与PPI相关、关系企业日常运营,还有房地产、股票等资金。这些经济活动货币化,对货币的需求自然增加。这些,都是增加货币供应量的合理基础。

比如,CPI相关的。以前需要凭票供应的商品,如粮、油、肉。凭票供应, 价格就比自由市场或黑市上的便宜很多,对货币的需求就少。现在没有票证 了,价格与自由市场靠齐,对货币的需求就上去了。更不要提以前免费和实物供应的。比如,过去“公家人"住的房子都是公家免费提供的,没有房租一说;现在公家不管了,必须自已租房, 凭这房租一项,就多出来很多的货币 需求。

PPI相关的。在计划经济下,计划内价格是低于计划外价格的。88年价格闯关,试图将双轨合一,结果暴涨, 就说明了这一点。这些价格市场化,对货币的需求,与之前不可同日而语。

久久热最新网站获取3资产类的货币需求更是从无到有, 基本上从零起步、爆发式增长,尤其房地产。改革开放前,房产私有是个别现象,住房基本靠无偿分配,没有货币什么事。1998年住房制度改革,终结分配,住房货币化。现在,住房已成为中国百姓最大资产。这久久热最新网站获取3些住房,在市场交易中都以货币为媒介,对货币的需求 累积可达数百万亿。

此三者相加,对货币的需求可想而知。再考虑到中国经济四十年的突飞猛进,GDP今日已突破90万亿的体量。两个方面的需求加起来,使中国货币供应的天量增长既自然、又合理,无可厚非。

钱不值钱,从来不应成为标准。正 确的标准,应该是收入的实际购买力是升是降。不能拿《北京晩报》过去五分钱一份、现在一块钱说事。客观地说, 口国百姓收入的实际购买力是持续增加的。不要拿买不起房说事,因为买房是投资,央行无确保资产增值的义务, 只有确保物价稳定的义务,“管”房租而不管房价,只在意你租房的实际负担是否增加。

水少的危害

水放太少、流动性不足的希害, Milton Friedman在分析三十年代大萧 条的时候说得很清楚。人为紧缩流动性、把经济'‘干”死(Drainto death), 是大萧条的根本原因。

伯南克是研究大萧条的专家。他执政美联储、应对次贷危机的办法,就是反其道,确保经济中有充裕的流动性。这久久热最新网站获取3个充裕,在我理解,就是与经济所需相匹配,不多,亦不少,这应该是他的本意。

放水的标准

水放多放少,关键看经济对货币的需求。央行的本分,是确保不多不少、 适度。判断是否适度,一看就业、二看 通胀、三看资产价格。放出去的水(货币),在匹配经济的需求之外,多出来的水,要么流向物价、导致通胀,要么流向资产,导泡沫。

当今央行的做法,大体分三种。一 种只盯通胀,通胀温和,则放水“适度”, 新西兰、加拿大、英国就是这样做的。一种是既盯通胀、又盯就业。如果通胀温和、就业充分(即所谓自然失业率), 则放水“适度”。美联储就是这样做的。还有一种,是许多学者建议的,既盯通胀、又盯就业、又盯资产。如果通胀温和、就业充分、资产风险可控,则放水“适度”。

以第三种标准衡量,则美联储的冰放得有些多了,日本的冰也放得多 了。美国通胀温和、就业充分,但金融的风险令人揪心。有观点认为,涨得太高、太久的美国股市,一旦暴跌,极可能成为引爆下一轮危机的根源,重演 2008年“金融拖经济下水”的悲剧。

有一个标准的,比较好办,简单易行;两个标准的,就需要折衷,取其中 道而行之;三个标准的,操作起来最为困难,也最容易招致物议。中国央行对 放水“度”的把握,是要在通胀、就业、 资产之间不断权衡的。

被动放水,还是主动放水

放水适度,是央行的本分,其原则就是基于经济的需求而供应货币,不多不少。如果不守这样的本分,而试图通过释放更多的货币,刺激出原本不存在的需求,刺激经济、拔苗助长,对央行来说就是一种''非分”,各方争议 颇多。

换句话说,货币本身应该是被动的,经济有它有多大的需求,才相应释放多少货币。如果贷币本身主动,经济中没有那么大的需求,央行却“积极” 地释放货币以创造经济中原本没有的需求,从而刺激增长,这就有失货币的本分。

在实际操作中,央行“积极有为” 的情况是很多的。凯恩斯的理论,虽以 财政政策为刺激经济的主力,也不放 弃货币政策相机抉择的灵活空间。货币中性论者认为,货币从长期看对就业和经济没有实际提升,但短期作用 还是有的。现代的央行,大多标榜独立性,不愿受政治的影响。但在短期刺激经济方面,与政治家的考虑往往合拍。

综上所述,放水的问题,实不应仅以水量为标准,而要看水量与经济的 实际需求是否匹配,以不多不少为好。放水本身,应是一种被动行为,视经济需求而定,是货币围着经济转。如果把这个本末关系倒置了,货币超越本分而试图人为创造出经济原本没有的需求,则央行的独立性存疑。从长期看, 这种短视行为的结果,按照Milton Friedman的观点,只能是价格水平的上久久热最新网站获取3涨,蕴藏通胀和资产泡沫的风险。

土耳其的水有多深

土耳其的水是不是放得太多,的 确不应该用它的货币供应量来衡量, 虽然有数字显示,在埃执政时期,M2 增长了 24倍。真正衡量的标准,一是看它的实际经济增长,二是通胀,三是 资产泡沫化情形。

土耳其与中国的情形比较类似。埃执政19年,经济取得了堪称奇迹的 增长,人均GDP—度跨过一万美元大 关。这是实实在在的基础。经济从国有 向市场过渡,私有化程度高,价格扭曲情况逆转,经济对货币的需求增加。与口国相比,土耳其基础设施建设多采 用PPP模式,并非纯粹公益的公共产 品,因而涉及大量的货币需求o2009年 至今,土耳其经济的增长模式以“信贷 -房地产-经济”循环推动为主,房地产 大发展,房价飙升,对货币的需求也相 应飙升。

这些,都是土耳其放水、M2大增 的客观基础。

叵题出在通胀和资产泡沫。土耳其作为一个有通胀传统的国家,与巴西等国一样,无法企及美国那样的温和水平。但即使按土央行自定的5%目标,土耳其眼前两位数的CPI也显得太过分了。水是不是放多了,不言自明。

资产泡沫情况十分严重。这与中国的情况有类似之处。中国近年来,着手化解金融风险,背后的担心是资产泡沫。诸如房地产一类的资产泡沫一 旦破裂,必将循美国次贷危机式链条 迅速传染。不未雨绸缪,无远虑者,必有近忧。

非分之愿

种种迹象表明,土耳其的水放得太多了,而不是太少。在这样的情况下, 如果再给货币加以“刺澱经济久久热最新网站获取3"的分外之任,怕是增长不成、危机再起。

埃氏曾经是个商人,他个人的体会,如果利率降低,则企业的融资成本降低,企业就有空间降低产品价格,通 胀由此受到抑制。这就是他“高利率导致高通胀、低利率导致低通胀”理念的 来源。在这一点上,他和里根、特朗普有相似之处,将从商经验推而广之到 从政、治理经济。

在经济学者中,认可埃氏者少。我所能看到的学术辩解寥寥。其中一个解释,是其于Fisher公式,推算出名乂 利率与通胀同向变动,故利率越高,通 胀越高;利率越低,通胀越低。

实践大于理论。埃氏已将他的理 念诉诸实践,而土耳其降息后的通胀 走势的确也出现了一定的缓和,似乎证明这次他是对的,至少短期如此。但是,资产泡沫的风险呢?非理性投资(Malinvestment)和虚假繁荣的后果呢?历史不止一次证明,泡沫会破的, 虚假繁荣也会被打回原点。放水的教训,历久久热最新网站获取3史上已经太多了。可不慎乎?

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原标题:《观察|土耳其经济:该不该放水》


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(责任编辑:观察|土耳其经济:该不该放水)
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