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全文实录|高善文今天演讲:经济下降街头大妈

时间:2019-11-28 19:46来源:未知 作者:admin 点击:
“经济的下降站在现在,即便我们去问一个街头的大妈,她也不会感到很意外。它在很大程度上已经吸收在股价里边。”“2019年现在的中国大概相当于70年代中后期的日本,大概相当于

“经济的下降站在现在,即便我们去问一个街头的大妈,她也不会感到很意外。它在很大程度上已经吸收在股价里边。”

“2019年现在的中国大概相当于70年代中后期的日本,大概相当于2000年前后的韩国,或者大概相当于90年代后期的中国台北。”

“中国的城市化过程在不太遥远的将来应该基本上就会结束,至少会大幅度的放慢。而由这一力量所推动的,比如房地产市场的繁荣、房价长期的大幅度上升,以及相关产业的繁荣,在这一背景下,也都会面临着巨大的压力和挑战。”

“经济之中还有另外一个非常强大的力量,就是房地产市场的存货重建。

“随着经济转型所带来效率的改善、新的增长机会的出现、更公平竞争环境的出现、将逐步的自下而上地显现发酵出来,进而对股价的变化,至少是结构性的变化产生越来越大的驱动力,而这一力量还没有引起资本市场足够充分的重视。 ”

以上,是安信证券首席经济学家高善文在今天的策略会上,发表的最新精彩观点。

高善文将中国当下的经济与同样经历过经济转型期的日本、韩国、中国台湾地区对比,从多个指标维度分析了中国当下的经济形势。

同时,对于房地产、汽车行业、老龄化以及中美关系等备受关注的问题,高善文也用他清晰的逻辑给出了解读。

以下是部分精彩内容。

在如此艳阳高照的美丽冬天,与大家相聚在深圳,一起来分享我们对于经济情况和资本市场的一些观察。

我今天的讨论将分为三个部分:

第1个部分,我们将对过去许多年中国经济转型的情况进行一个基本的回顾和评价。

针对近几年资本市场关注度非常高,社会各方面的议论也比较多的,一些深层次的结构问题,提出一些一般性的观察和分析。

最后一部分,以2019年的经济情况和数据变动为基础,对于2020年的情况提出一些基本判断。

中国经济减速最重要原因

还是中国经济内在

下面我们首先进入第一部分的内容,我们现在已经站在2020年的起点上,站在这样特殊的时间点上,去回顾过去10年的情况,展望未来10年的情况,似乎是有一些意义的。

回顾过去10年来看,我们现在已经知道的很清楚,从2010年以来,总体上中国经济走在一个非常长时间的波动下降趋势中。

形成这一趋势当然有许多复杂的原因,比如中间可能存在一些周期性因素的影响、全球金融危机以及金融危机以后全球的低增长,在经济增长和贸易领域的低增长都是长期经济减速非常重要的背景。

但是我们也非常清楚,2010年到现在为止,中国经济差不多有10年时间的长期减速,最重要的原因还是中国经济内在的。

随着生活水平的提高,随着经济本身复杂程度的提高,我们逐步从模仿和追赶来驱动转入到了自主创新来驱动,我们逐步的从依靠出口和投资来驱动转入了依靠消费和服务活动来驱动的增长模式之中。

这样的增长过程,反映了随着技术水平的提升、生活水平的提升和收入水平的提升,经济结构化所必然要经历的一些变化。

到现在为止,这一过程已经过去了差不多10年的时间,我们如何来评价过去10年所经历的转型?站在现在的时点上,又如何看待未来从2020年到2030年,中国经济增长的基本前景?

为了回答这一问题,我们基本的想法是把中国经济的转型放在东亚经济体转型的背景下,来进行对比和分析。

对比东亚其它转型经济体

中国经济增速和他们差不多

我们把中国经济的转型放在东亚经济体转型的背景下来进行比较、判断和苍井空小公主qvod分析,从而在这一背景下对我们过去10年进行的转型,试图提出一个相对客观的评价,也是在这样的背景下,对我们未来10年整个经济增长的方向提出一些预判性的意见。

为了进行这样的国际对比,我们首先要把中国经济的转型与这些经济体历史上的转型进行合理的对标。

为了寻找恰当的对标年份,我们使用了两个指标:

第一个指标是人均GDP,我们把人均GDP转化成为美元的水平,考虑到汇率的变动,考虑的通货膨胀等等的因素,对美元的币值在历史序列上进行了一些调整,这是第一个重要的方法。

第二个重要的方法,我们观察一个经济体内部第二产业相对第三产业占比的变化。因为经济转型非常重要的含义是,相对而言第三产业在上升,第二产业在下降,所以这种转型的变化将会在这一比例上清晰的显现出来。

结合这两个方面指标的观察,最后我们确立了对经济增长和转型的对标年份,那就是中国2010年的经济发展程度、人均收入和生活水平等等的,大概接近于日本1968年前后的水平、韩国1991年前后的水平、中国台湾1987年前后的水平。

换句话来讲,2019年现在的中国大概相当于70年代中后期的日本,大概相当于2000年前后的韩国,或者大概相当于90年代后期的中国台北。

中国经济减速过程还没有结束

接下来我们还会对标一些其他的在经济发展、在结构转型、在竞争力的提升方面非常重要的指标。

但是在转入这些指标之前,我想补充一个在我看来很重要的结论:如果我们这张图所显示的历史经验有一定的道理,并且这样的历史经验对于我们预判未来的经济走向能够提供合理的借鉴,中国迄今为止长时间段的经济减速过程看起来到现在还没有结束。

如果以东亚其他经济体的历史发展经验为基准来看,也许我们很容易做出这样的结论。

我们这一轮的经济减速过程在真正稳定下来、下降到一个可以维持的增长中枢之前,这一下降过程将会继续维持几年的时间,从这一经验来看,我们未来的增长中枢能够稳定下来的水平不太可能超过5%。

换句话来讲,从2020年到2030年,中国经济长期的平均增长水平不太可能超过5%,而我们真正要担心的风险是我们是不是能够保住4%。在未来长期的一个增长趋势之中,我们面临的任务可能是保4争5的问题。

我们不太可能把这一中枢稳定在5%之上。但是我们要努力做到把它稳定在4%以上,但是结合下面我们看到的一些问题,稳定在4%以上恐怕也是需要付出一些努力的!

接下来完成了对经济增长率的一苍井空小公主qvod个基本的对标和比较以后,我们去考察其他的一些有意义的指标,比如人均的能源消耗水平,现代社会跟传统社会的比较,工业社会跟农业社会的比较,农业社会跟前农业社会的比较非常重要的一个差异,就是人均能源消耗是不一样的。

农业社会之中的能源主要来自于比如说牛,比如说马,比如煤炭的燃烧来取暖,但是工业社会的生活水平的提高是建立在化石能源、电力等人均能源消费量的大幅提升的基础上。

我们沿着相同的方法,去比较在东亚经济体背景下的人均电力消费,因为我们认为人均电力消费是现代社会生活之中能源消费最重要的一个侧面。

我们在过去30年所经历的增长曲线,甚至在任何一个对标的年份上,我们的人均能源消费水平,与东亚其他经济体非常接近。

随着生活水平的提高,随着经济结构的转型,我们所经历的人均能源消费水平的提高,人均电力消费的提高,跟他们相比十分接近。

这也在一定程度上说明,我们跟东亚其他经济体在转型过程之中有很多可比的成分。

中国高速城市化已经进入了晚期或末期

接下来,我还比较另外一个非常重要的衡量经济转型的指标——城市化率。

从表面上来看,中国的苍井空小公主qvod城市化率始终大幅的落后于显着的低于东亚其他经济体在可比时期的水平。

比如说在经济转型10年以后,在韩国和日本,高速的城市化过程基本上已经结束,城市化率已经上升到75%以上。

但是我们现在从表面上来看,中国的城市化率仍然只有60%,我们的城市化率比他们要低出15个百分点,并且在非常长的时间序列上一直异常低。

但是进一步深入的去研究数据所显示的社会转型,似乎跟这样的数据不完全一样。重要的原因在于我们知道城市化率指标在定义和计算上存在很多的困难。

比如中国有非常强的户籍制度的限制,再加上一些统计技术上的困难,使得统计城市的常住人口变成一个在操作上不太容易实现的,或者说误差非常大的事。

再比如说,中国由于计划生育政策的影响,老龄化的程度比其他东亚经济体要高得多。而对于城镇化指标的影响在于,老年人是非常难以实现城市化的,而且老年人去实现城市化,本身从经济增长的角度来讲,它的意义也是十分可疑的。

从我们微观的生活经验来看,在中国大量的农村地区,长期生活的人越来越多和主要都是老年人。而年轻人大量的都在外边打工,老年人是很难实现城市化的。由于这些原因,城市化率这一指标进行国际比较会有一些困难。

为了解决这一困难,我们计算了另外一个指标,这个指标就是在非农业的就业中,就是在工业、在服务业、在城市之中就业的人口,占全部适龄劳动人口的比重。

全部的非农就业人口在工厂、商店、理发廊,软件公司,现代的经济部门就业的人口占到全部适龄劳动人口的比重。

如果我们计算这一指标,会发现中国在城市化过程,在把大量的农业人口转移到非农部门,把大量农村之中的年轻人转移到城市去生活,在这一领域,我们与东亚其他经济体相比毫不逊色。

在同样的发展阶段,我们比中国台湾地区做的还要更好一些,并且我们也许正在快速的追上日本相对同时期的水平。

这一指标所显示的中国经济所经历的深刻的内部转型,从农业之中转到非农业之中,从农村地区转到城市部门去生活,从这一指标显示的情况来看,我们过去10年或者更广的说在过去30年、40年所经历的转型,与东亚其他经济体相比是毫不逊色的。

在过去10年,我们的这一进程大大加快,放在东亚的背景下来看,处在完全苍井空小公主qvod正常的水平。这一指标对我们去预判2020年到2030年来讲,有两个重要的含义:

一.如果我们相信这一指标是合理的,并且是比较觅实的,它告诉我们,中国的高速城市化过程实际上现在已经进入了晚期。

如果我们把这一指标作为中国真实的城市化率指标的一个度量,从这一指标的情况来看,中国的高速城市化的过程很可能已经进入了晚期或者是末期。

中国国际竞争力提升超过同期日韩

第三个方面,我们来评价过去10年,中国出口部门或者是可贸易部门,制造部门竞争力的提升。

我们知道,过去10年的经济增长是服务业的兴起,是城市化的继续。但是中国的制造部门、工业部门和贸易部门仍然在高速增长,并且这一高速增长,为所有这些过程提供了技术的基础。

相对于国际水平而言,如何来看待过去10年中国经济竞争力的提升。观察竞争力的提升使用两个角度:

第一个角度,我们来观察在国际市场上,在国际贸易领域,中国出口产品竞争力的变化,这种竞争力的变化一个比较粗的,但是非常容易计算和比较的指标,就是中国的出口占国际市场份额的变动。

如果相对国际平均而言,中国出口品的竞争力水平在提升,一个表现后果一定是中国出口品在国际市场上的市场占有率、市场份额在上升。我们知道跟其他经济体相比,中国在历史上有大量的加工贸易,加工贸易人为放大了中国的总的出口量。

考虑到这些因素,我们把中国得出口分为两个指标来计算,红色的这一柱子,计算了中国一般贸易出口,中国的一般贸易出口在国际市场上市场份额的变化,蓝色的柱子计算了一般贸易,加上加工贸易以后在国际市场上市场份额的变化。

我们看到在经济转型开始以后的8年时间里边,日本出口品国际份额的提升是26%,韩国也是26%,包含加工贸易在内,中国的提升差不多是24%,不包括加工贸易,中国出口份额的提升是54%。

换句话来讲,依靠廉价劳动力所驱动的加工贸易,相对来讲过去10年大幅萎缩的,但是依靠技术复杂程度的提升,依靠自主创新、依靠竞争力的提升的一般贸易的出口份额的提升,中国的幅度是非常大的。

但是即便把加工贸易包括在内,我们的整个出口份额的提升,跟日韩同期相比,基本上是接近的。

从这一角度来观察,中国过去差不多在10年时间里边,在经济转型以后所经历的国际竞争力的提升,放在东亚经济体的背景下,应该是说处在正常水平,甚至比他们的可比水平要了好一些。

竞争力的提升并不简单的就是表现为出口份额的提升,竞争力的提升还可能表现为另外几个角度,比如表现为出口部门工人工资水平的大幅上升,竞争力提升,在出口部门,工人的工资水平大幅提升,或者表现为本国的汇率大幅上升,一个国家的竞争力越来越强,它的汇率就越来苍井空小公主qvod越升值。

所以它还可以表现为这两个领域,或者从一般的意义上来讲,制造业都是可以进行国际贸易的。

制造业可以进行国际贸易,意味着制造业竞争的背后是从事制造业活动的劳动力之间的竞争。这种劳动力之间的竞争,要考虑劳动力的受教育的水平、劳动力的创造力考虑、劳动的技术复杂程度,以及它们相对工资水平的高低。

所以衡量一个非常长期的转型另外一个重要的角度,就是在贸易部门在出口部门去衡量工人的工资水平的变化和汇率的变化。

在这张图上,我们首先以本地汇率计算,把转型元年的工资指数全部设定为100,来计算转型以后制造业以本币计算工资的增长情况。

转型8年以后,中国以本币计算的制造业工资的增长幅度要明显高于东亚其他经济体,中国制造业工资水平的累计提升幅度要明显高于日、韩、台同期的水平。

但是这一计算没有考虑汇率升值的影响,所以工资水平的上升很可能是因为本币贬值和汇率市场化受到了干预。

另外一个角度,我们把本国的制造业的工资转化成为美元,考虑的币值的变化,做一些技术性的调整,再来比较。

这一比较结果仍然显示,在经济开始转型8年以后,中国制造业以美元计价的工资水平的提升,要好于韩国和中国台湾地区同期的水平,但是要弱于日本同期的水平。

中国汽车、房地产市场已经步入了存量时代

经济减速还会继续

如果我们假设未来10年中国汽车的销售增速维持在5%的水平,或者假设未苍井空小公主qvod来20年汽车销售的趋势增速维持在5%的水平,我们就会看到,这一保有量的差距会快速的萎缩。

在另外一些比较背景下,我们的汽车保有量还会在后期超过日本和韩国同时期的水平。考虑到我们刚才所讲的,不管是碳排放环境保护压力,还是汽油价格的原因,在可比的收入水平上,我们认为这个是不太可能发生的。

如果未来中国汽车销售增速平均维持在零附近,每年的汽车销量都维持在2018年的水平,我们会看到这一差距基本上会维持,也许还会略有扩大。

这些情景推演的基本想法是说,从这一比较来看,在未来10年中国汽车销售的趋势增速不太可能超过5%,但是可能比0的水平略微高一些。也许2%,也许3%,我们汽车销售未来的趋势增速将维持在这一水平。

中国的汽车市场 ,基本上已经步入了一个存量时代。就像我们刚才讨论房地产,讨论城市化的时候,讲随着高速城市化的结束,中国的房地产市场将比较快的跨入一个存量时代。

中国的汽车市场已经或者是很快会跨入一个存量时代,我们未来的汽车销售的趋势增速不太可能高于5%,也许略高于0的水平。

在历史上,从微观层面来观察,汽车和房地产是支持中国经济高速增长非苍井空小公主qvod常重要的力量。随着高速城镇化趋于结束,房地产市场的支撑作用在大幅弱化。

而随着汽车逐步地跨入存量时代,来自于汽车消费增长的支持也在显著的弱化,从微观的需求层面上这些都指向了这样一个结论:我们的经济减速过程存在深刻的结构性原因,并且很可能这一减速过程还没有结束。

中国投资率下降还没有跌透

我们再来观察在经济转型过程之中,另外一些具有突出的中国特色,但是不见得是有利的结构变化。

首先,我们来看中国的投资率,所谓的投资率,就是固定资本占到整个经济总量的比重。总体上而言,经济跨过转型的转折点以后,投资率在趋势上都会开始下降,而投资率的趋势性下降是经济减速很重要的原因和背景。

中国开始转型以后,整个的投资率不再上升,后期也开始下降。这一特征应该是接近的。但是非常值得注意的是,中国的投资率始终显著高于东亚其他经济体的水平。 并且在经济开始转型以后,与其他经济体的水平相比较,投资率的下降异常慢。

我们对投资率的下降做一个比较,到对日韩来讲,经济经过转型以后,投资率从高点到重新稳定下来,下降都在接近6个百分点。但是迄今为止我们投资率的下降,大约只有这一水平的一半或者一半略多一些。而且在年均投资率下降幅度上,他们每年平均要下降差不多两个点,我们每年平均下降不到一个点。

如果说对其他经济体的经验多少有一些借鉴,我认为是有借鉴意义的。如果我们认为其他经济体经济转型过程的经验有一些借鉴意义,意味着我们的投资率下降还远没有结束,我们投资率的下降远远没有跌透,远远没有跌到可以稳定下来的水平。

这一稳定下来的水平大概只有百分之三十几,也许35%也许37%。但是我们投资率的下降没有跌透,跌的太慢,而且现在维持的水平太高,远远没有跌透。

如果我们认为未来的投资率在现有的趋势下还要继续下降几年,投资率的下降大概率将会伴随着经济增速的继续放缓。从这一意义上来讲,讨论6%是不是经济增长率的底,或者6.5%是不是底,并没有太大的意义。

我们为什么认为投资率没有跌透,还有其他一些很重要的理由。

再来比较经济转型时期杠杆率的变化。总体上来讲,随着收入水平的提升,杠杆率都有一些上升,并且在经济转型前后,杠杆率的提升看起来还会苍井空小公主qvod有一些加速。

在转型开始之前,中国的杠杆率始终高于其他经济体的水平,这与我们的投资率高是一致的。但是在经济开始转型以后,我们杠杆率的上升幅度要大得多。虽然其他经济体在开始转型以后,杠杆率都在上升,但是从开始转型这8年来看,中国杠杆率的上升幅度要大得多。

我们计算转型8年以后杠杆率的累计提升幅度,日韩的水平都在20~25个点,而我们在55个点。杠杆率的提升超过他们一倍还多。

为什么在经济转型阶段,我们的杠杆率的提升这么大?毫无疑问是我们频繁和大量的使用基建和房地产去刺激经济,维持了一个相对更高的投资率,并且尽量使得投资率的下降要缓慢一些。而这一过程积累了大量的杠杆,在一定意义上来讲,相对而言也积累了更多的风险。

换句话来讲,虽然我们在经济转型过程之中的增长率比其他的经济体略高一些,但是我们要看到这是建立在我们的投资率高得多,投资率的下降异常缓慢,我们杠杆率的提升要大的多的基础上。

我们做到这一点,依靠的是政府和国有企业大量负债,大量的进行基础设施投资(在一定程度上包括房地产投资),从而维持了略微高一些的经济增长率。

但是毫无疑问,它也积累了大量的扭曲,也带来了越来越严重的金融风险。

老龄化对我们十分不利

我们再来比较在经济转型的背景下,另外一个对我们十分不利的指标,老龄化程度。

经济之中65岁以上的人口的占比,很可能是由于计划生育政策的影响,中国的老龄化程度一直高于可比时期其他经济体的水平,这一点在历史上一直如此,倒也罢了,真正的问题是,最近这几年中国的老龄化在明显加速,并且到2027年以后会显著加速。

这意味着如果未来的应对不是得当,不是有利,我们未来的增长率很可能达不到日韩同期的水平,而达不到日韩同期的水平,意味着我们会面临着保4%的压力。

未来10年你会发现,总体上来讲,经济稳定在4%以上都会面临越来越大的困难。这个是我们这一部分的基本的结论。

这些方面的因素,以其他经济体的经验来看,即使我们处理的跟他们差不多,我们经济增长的中枢未来也不太可能高于5%。而如果我们处理得不是足够的好,我们的中枢完全可能跌破4%。

中国内需减速的原因

我们现在所面对的最重要的情况是我们的内需在减速,减速的原因毫无疑问是很清楚的,比如我们的基建投资大幅下来,尽管今年政府不断的刺激基建,基建始终上不来,因为地方政府的表外债务受到了强有力的约束,因为国有企业的债务受到了强有力的约束。

但是除此之外,还有另外一些原因,也对经济带来了额外的压力。

我们把中国制造业的投资区分为出口依赖型的和不出口依赖型的,红线就是高度出口依赖型的,蓝线是不依赖出口的。今年4月以后,中国出口依赖型的投资大幅下滑,基本上停止增长,但是不出口依赖型相对要缓和得多。

换句话来讲,我们5月份说在实体经济端对贸易战的影响还刚刚开始吸收,几个月以后回头来看,跟贸易战相关的出口领域的投资,确实当时开始大幅下滑,而这个下滑到现在为止只有五六个月的时间,我们很难相信在这么短的时间里边,实体经济在投资端就已经完全吸收了贸易战的影响。

对经济的下滑来讲,今年还有额外的一个因素,这个因素在很多人那里没有受到足够的重视,但它是很重要的。

我们2016年的时候搞出一个供给侧改革,供给侧改革使得很多行业的生产受到了极大的抑制。

但是2017年10月到今年的七八月份前后,由于供给侧改革,带来了产品价格的大幅上升,带来了这些领域盈利的巨大恢复,所以去年的十月份到今年的七八月份之间,这些行业的生产又出现了显着的恢复。

换句话来讲,我们今年所看到的经济压力,最主要的是去杠杆政策在持续发生作用。地方政府的隐性债务,国有企业的资产负债率受到了强有力的约束,所以中央政府刺激基建,基建也起不来。

除了这之外,还有一些,比如说贸易战带来的影响,抑制了增长,而这个影响未见得已经吸收完。再比如说,供给侧改革有一些后遗症,这些后遗症继续在发酵。

除了这些下沉压力之外,我们在另外两个领域,可能还有一些压力在继续发酵。由于供给侧改革的影响,在限产领域,固定资产投资从2017年某个时候到今年年终一度大幅上升,在煤炭、水泥等等的领域,都出现了很多的诟病,包括新的产能的扩张,着眼于更严的环保标准等等。

这些都临时性地支持了经济活动。但是这些投资都是不可持续的。在我看来,尽管最近开始下降,但是它远远没有跌透。

除此之外,经济之中还有另外一个非常强大的力量,就是房地产市场的存货重建。在去年某个时候以来,中国房地产市场的存货经历了去化过度转入一个存货重建过程。

存货重建过程的重要表现是新开工面积始终高于销售面积,表现为在非常严的调控背景下,房地产的投资始终很高。

但是从我们的估计来看,在明年的某个时候,存货重建的过程很可能就会基本上结束,也意味着由此经济所受到的额外支持的力量会消失。

跌破5%之前,经济长周期的下降很难稳定

经济下滑已经反应在股价里

所以总结2020年的经济情况,最基本的背景仍然是我们处在一个去杠杆带来的财政政策收紧和广义的货币政策在一定程度上的收紧,共同作用于经济,导致经济明显失速的过程之中。

并且这一经济失速带来了越来越大、越来越广泛的金融风险的暴露,突出表现为中小银行资产负债表的压力和经营压力,以及其他一些领域广泛的金融风险的暴露,比如说债券市场违约风险的上升,所有这些都意味着包括金融体系和实体经济在内,需要继续修复资产负债表。

在这一基本格局下,我们还面临着一些额外的、临时性的经济下降压力,比如说贸易战带来的投资下降,去产能导致的投资上升将逐步回落,去产能导致的产出的上升也将开始下降,房地产市场的存货重建将逐步结束,并随后开始下降,这些压力有一些正在释放,有一些还没有完全的释放出来。

在这些背景下,不能说没有一些改善的迹象。比如说在微观的层面上,在边际上信贷资源的配置在改善,比如说在内外力量的作用下,着眼于市场化导向的改革和扩大开放,在今年以来在显著加速。

再比如美联储的解析,使得国际金融市场有一些喘息之机,一些领先指标也显示,中国以外的经济下滑很可能已经得到了控制。

尽管有这些短周期的比较积极因素的发展,从我们对更广的宏观背景的讨论来看,大概率的事件是经济长周期的下降过程在跌破5%之前很难彻底稳定下来。

在短周期的意义上来讲,我们仍然继续处在一个经济失速的过程中,在失速过程之中,经济数据即使有改善也是很短期的,改善一段时间,很快就会继续往下走。

但是这并不意味着这一前景对股票市场一定会产生非常大的拖累。经济的下降站在现在,即便我们去问一个街头的大妈,她也不会感到很意外。我们即便去问一个街头做小买卖的大妈,说是不是经济在下滑,她也不会感到很意外。

经济的下滑是一个广泛的共识,不然政府也没有必要非常着急的又要去采取刺激措施,不然统计部门也没有必要把GDP的总量再往上抬一抬,使它尽量显得大一些。

在这一背景下,经济下滑已经下滑了差不多10年,还要继续下滑几年。而且现在下滑的压力很大,这个情况在很大程度上已经吸收在股价里。如果我们观察今年下半年周期性行业相对整个市场的估值和指数的变动情况,我们也可以比较清楚地看到这一点。

经济的下滑不是新闻,街头的大妈都知道,它在很大程度上已经吸收在股价里边。而相对股票市场也许还没有来得及认真的对待,也许还需要更多的时间去积累证据和观察的是。

随着经济转型所带来的效率的改善、新的增长机会的出现、更公平的竞争环境得出现、效率的改善,对投资的影响将逐步的自下而上地显现发酵出来,进而对股价的变化至少是结构性的变化产生越来越大的驱动力,而这一力量还没有引起资本市场足够充分的重视。

这也许会成为未来一年,也许再长一些时间,投资市场的主要的旋律,而完全基于宏观的、自上而下的,指望出现周期性的加速来去驱动整个市场。在我们刚才所讨论的背景下,在比较长的一段时间里边可能是看不到的。

这也是我们取这个题目叫“知止不殆”的主要的立足点,我想说的是在宏观上想法不要太多,宏观上对经济增长率、对经济什么企稳反弹,什么新周期、什么重新上升想法不要太多,想这些基本上都是自己忽悠自己,我们要接受经济的继续下滑的现实,自下而上埋头苦干,可能才是应对问题更为妥当的策略。(来源:章鱼财经)

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文章来源:章鱼财经


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